獨家丨螺紋鋼領銜的黑色系期貨能狂飆多久

瞭望東方周刊2020-01-03 16:55:54




張欣 / 采訪整理


近期,黑色系期貨集體狂飆引發市場矚目。各路資金紛紛殺入期貨市場做多。


2016年4月21日,螺紋鋼主力1610合約成交量為2236萬手,以一手10噸計算,上市交易量達2.236億噸,抵得上中國螺紋鋼的全年產量。


但隨后出現震蕩。截至4月27日盤中,商品期貨黑色系品種中均出現大幅度回調。其中鐵礦石、焦煤、焦炭均出現跌停,大部分投機資金有流出跡象。


那么問題來了:螺紋鋼領銜的黑色系期貨的狂飆突進態勢,是會受挫止步還是繼續向上?


1
?期貨漲勢近尾聲,無形資產是下一個價值洼地

管清友(民生證券研究院執行院長)


自2012年經濟有趨勢性下行壓力以來,經濟破不破不再依從其自身周期,而是完全取決于穩增長的力度,經濟周期人為熨平拉長,流動性加速泛濫,形成了資產端收益率迅速走低、負債端成本下降較緩、預期不明朗的形勢,必然導致投資者行為短期化與杠桿化。


但由于杠桿資金天然具有內生不穩定性,一旦資產價格上漲預期改變,加杠桿迅速轉為去杠桿,隨即帶來流動性在各類資產中的快速輪換。資產輪動也形成了新的邏輯:流動性洪水將流向所有價值洼地,并迅速將其淹沒,籌碼要瘋搶,不然不僅趕不上增值甚至會被套在高點。


從2012~2013年信托市場的異?;鸨?、非標資產的追逐熱捧,到2014年開始的股票市場大牛市,再到2015年股市去杠桿伴隨的債市加杠桿、一線城市房價扶搖直上,再到目前為止商品期貨的高歌猛進,每一輪資產的火爆都伴隨著杠桿化的過程,且資產輪動的周期越來越短。對于正當紅的黑色系期貨來說,短期化也是其逃脫不了的特征。


2016年中國經濟的反彈主要會出現在二季度,但反彈的程度也只是中等級別,目前去產能推行得并不順暢,再疊加近期期貨市場暴漲,會使得僵尸企業復產,還在運營的企業加大產能,產能供給上升后,價格又會降下來。


當期貨市場的上漲接近尾聲后,泛濫的流動性又將尋覓下一個資產池。事實上,這種苗頭已經顯現,尤其是在無形資產領域。這既包括專利、商譽等傳統無形資產,也包括IP、智力、顏值等新興無形資產。


2
?螺紋鋼刺破滬深股市“底褲”?


沈凌(華東理工大學商學院副教授,德國波恩大學經濟學博士)


近期,瘋狂的打板模式在黑色系大宗商品市場上屢見不鮮,伴隨著這種瘋狂的是資金成交量的急劇放大,2015年股市的瘋狂一幕正在期市重新上演。


僅以螺紋鋼一個品種為例,據媒體報道:其一天的交易量就差不多是這個品種全年的產量,一天的交易額超過滬深兩市股票交易額的總和。


于是,有人發問:“一根螺紋鋼就輕易刺破了滬深股市的‘底褲’?”


危言聳聽。


因為期貨市場是T+0交易,成交額一億,并不一定需要一個億的真金白銀。如果1000萬現金交易十個來回,也能做到一個億的成交額。而股票市場是T+1交易,所以成交量一個億就必須要有一個億的現金加入股市,買入股票持有到第二天。


其次,期貨市場是保證金交易。加入保證金比例是10%,那么上述6000億的成交量即便是一次性的T+1交易,也只需要600億元現金而已。


而且,期市的狂熱并非一朝一夕形成的,實際上它也不過是過去長期下跌的一個劇烈反彈而已。期貨永遠是一個跌得多彈得快、風險遠高于股市的一個小眾投資品市場。


期貨交易資金代表了一個經濟體內最喜歡風險的那一小撮,經濟學上叫它們“風險喜好型”資金;而股市的穩定增長依賴于像養老金一樣的長線資金,他們最不喜歡的是風險,經濟學上叫它們“風險厭惡型”資金。


所以,中國股市的“底褲”,是不可能被期貨市場的火爆刺破的。要通過改革迅速吸引國內的風險厭惡型資金進入股市。而只有對這些風險厭惡型資金產生持久的吸引力,才能構建一個健康向上的慢牛股市。


3
?資金流向主導,螺紋鋼易漲難跌

韓飛(信達期貨研發中心煤焦鋼分析師)


2016年以來,鋼廠高爐開工率總體呈現上升趨勢。截至4月15日,全國高爐開工率為78.31%,但仍低于去年同期的86.46%。


制約開工率上升的因素主要有兩個:一是受2015年鋼價大幅暴跌影響,鋼廠紛紛減產,即使近階段利潤好轉,不少中小企業受制于資金因素再難復產,而大型高爐復產烘爐時間需要3~4周;


二是政策面因素,國務院于2016年2月發布《化解鋼鐵行業過剩產能實現脫困發展的指導意見》,提出要在未來5年內化解鋼鐵過剩產能1億~1.5億噸。


受益于鋼價上漲,截至4月中旬,超過80%的鋼廠出現盈利。根據我們的測算,目前噸鋼盈利600~700元。按照以往經驗,利潤好轉一個月后鋼材產量開始回升。從實際來看,鋼廠盈利好轉始于2016年年初,鋼產量從3月中下旬開始出現環比上升。雖然3月產量創出新高,但考慮到低庫存和下游需求因素,鋼材供需仍呈平衡狀態。受制于資金和政策面因素,后期鋼廠利潤能否刺激產量繼續上升仍有待觀察。


在某一時段內,資金流向可能成為決定商品價格的主導因素。最近,螺紋鋼持倉量不斷刷新紀錄,主力合約持倉高達200萬手。存量資金充足是期貨價格上升的基礎,而主力凈多持倉大幅增加是期貨價格延續上漲的動力。期貨盤面凈多單的增加和減少伴隨著明顯漲跌行情,后期可密切關注凈多持倉變化。


整體來看,受制于產量和產業鏈庫存偏低,在宏觀面向好、需求持續回暖的背景下,鋼價中長期仍將保持振蕩偏強格局,易漲難跌,短期密切關注主力持倉變化。


4
?螺紋鋼收割“韭菜”,宜見好就收

齊俊杰(銀庫金融副總裁)


本來邏輯很簡單,就是中國經濟進入了補庫存周期,大家都要生產,所以生產資料價格就“水漲船高”。而一季度樓市升溫,之前幾乎沒人要的鐵礦石、螺紋鋼,一下子變成了“香餑餑”。


那么這樣炒期貨到底靠不靠譜?期貨可是帶杠桿的,漲得快跌得也快。之所以有期貨市場主要的目的是讓生產商對沖風險,平抑價格,絕對不是讓大家投機爆炒的。所以任何投機在期貨市場上,都是風險極大。


就拿螺紋鋼來說,基本面很清晰,2016年1月1日的時候,螺紋鋼生產商,每噸鋼材虧損178元,而到了4月15日,已經能夠做到每噸鋼凈賺344元了。漲幅已經巨大,而有些人也琢磨過來了:螺紋鋼不是漲價嗎?上游的鐵礦石也漲價,然后倒逼你急需漲價,所以這個鏈條一旦發動,螺紋鋼就越漲越快,加速趕頂。


從BDI(波羅的海干散貨指數,是航運業的經濟指標)指數也能看出來,從3月末到4月中,BDI幾乎漲了50%,說明遠洋運輸開始活躍,大量的鐵礦石正在趕來中國。4月8日的數據顯示,全國45個港口的鐵礦石庫存超過了1億噸,超過了2015年的最高值。


而有意思的是,中國的鐵路貨運卻還在下跌。換句話說,原材料都運來了,但中國經濟復蘇的速度和真實需求增長的速度,遠沒有囤貨商來得積極。


有數據顯示,全國高爐開工率僅僅從74%提升到78%,可見形勢未必如臆想那般美好。由于期貨普遍的杠桿效應,如果下跌,更多的投資者會爆倉。所以務必謹慎,見好就收。


投資就是要從學會保護本金開始。早前我鼓勵大家做多商品,但現在瘋狂出現,還是要盡量遠離。如果你依然看好中國經濟補庫存復蘇進程,那么不妨考慮下股市上的相對低估的周期類品種。





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